Спасителна програма 4: Оценка на модел и оценка на пазар

В последните видеа разглеждахме финансовия баланс на една примерна банка А и казахме, че има ето тези активи. Ще се фокусираме върху този актив конкретно, чиято стойност е 4 милиарда в обезпечени дългови задължения. Общите активи на банката бяха 26 милиарда долара, или поне банката твърди, че общите активи са 26 милиарда според нейното счетоводство и финансовия баланс. Нейните пасиви са 23 милиарда долара. И ако извадиш 23 от 26 милиарда, получаваш балансовата стойност на капитала. Ако вярваш, че всички числа във финансовия баланс на компанията са верни, то тя струва 3 милиарда долара. Ето това притежават акционерите – техният акционерен дял. И ако има 500 милиона акции, това са по 6 долара за всяка от тези акции. В последното видео говорихме за това, че ако пазарът търгува на 12 долара за акция – хората разменят тези акции помежду си. Спомни си, на вторичния пазар, на борсата повечето транзакции са между хора, които не са свързани с компанията, търгувайки акциите ѝ на борсата. Не е транзакция с компанията. Има транзакции с компанията от време на време и затова цената на акциите е важна, но през повечето време, когато получаваш оферта, това е просто транзакция между две несвързани страни. Може да е между мен и теб. Имам акаунт за онлайн търговия, ти имаш твоя акаунт, тъкмо сме търгували на борсата. В този момент ние определяме каква е цената на банка А. Казах, че пазарната цена на една акция е 12 долара на акция, което прави 6 милиарда пазарна капитализация. Пазарът в този момент или поне човекът, който направи транзакцията, който търгува тези акции, казва: "О, не мисля, че тази компания има капитал само 3 милиарда. Мисля, че всъщност има 6 милиарда капитал. И може да бъде така, защото имат някаква велика марка, еквивалентна на харизмата и красотата, които не могат да бъдат включени във финансовия баланс. Или може би някой от тези активи струва повече. Може би са били оценени последно, когато банката е съставила финансовия си баланс, или последно, когато банката е оценила стойността на активите. Разгледахме и друга ситуация, и тя е много актуална за това, което се случва в момента. (когато е направено видеото) Какво се случва, ако пазарната цена е под счетоводната стойност? Това беше случаят, когато борсата търгува на 3 долара за акция. И 3 долара на акция умножено по половин милиард акции това е 1,5 милиарда долара пазарна цена на капитала. Мисля, че това исках да напиша тук, пазарна цена на капитала. И какво казва пазарът тогава? Или поне човекът, който купува или продава делът сега, какво казва? Той казва: "Добре, банка А, ти казваш, че активите ти минус пасивите струват 3 милиарда долара, но не мисля, че това е вярно. Мисля, че активите ти минус пасивите ти са 1,5 милиарда долара." Не четем чуждите мисли и не знаем защо мислят така. Може би мислят, че има по-малко активи, или че има повече пасиви. Но да предположим, че знаем какво си мисли някой: "Смятам, че тук някъде има нещо мътно. Мисля, че то е на този ред тук. Не мисля, че това нещо струва 4 милиарда долара. Мисля, че струва 2,5 милиарда долара." Ако това струва 2,5 милиарда долара, тогава колко общо са активите? Изваждаме милиард и половина. И така активите ти са 24,5 милиарда долара. Знам, че това е малко объркано, но ако пазарът казва, че това е акция за 3 долара, 3 долара на акция, това означава, че пазарната стойност е 1,5 милиарда долара. И не знаем защо пазарът казва това. Те го казват, защото мислят, че това нещо не струва 4 милиарда долара. Мислят, че струва 2,5 милиарда долара. Считат, че струва с милиард и половина по-малко. Ако това струва 2,5 милиарда долара, то тогава всичко това дава – ако съм изчислил правилно – 24,5 милиарда долара минус 23 милиарда долара. А после това дава пазарната стойност на капитала – ще запиша пазарен капитал. Пазарната цена на капитала е 1,5 милиарда долара. Това повдига много интересен въпрос. Как тези хора решават, или как самите банки банки оценяват стойността на тези активи? Особено тези обезпечени дългови задължения. Това става по няколко начина и има различни теоретични подходи. Можеш да сложиш тук каквото си платил. Може би банката първоначално е платила 4 милиарда долара, когато цените на имотите само са нараствали или хората са си мислили така. Тези обезпечени дългови задължения са изглеждали много доходни. Базирано на тези предположения банката оценила, че струват 4 милиарда, завеждат ги счетоводно за 4 милиарда долара и не са ги преоценявали. Просто са сложили 4 милиарда долара като стойност и тази стойност основателно предизвиква съмнения. Това не изглежда вярно. От тогава знаем, че цените на жилищата могат да се понижат. Знаем това, особено след като най-рисковата част от обезпечените дългови задължения могат да бъдат напълно обезценени, дори да има само малък брой неплащания по ипотеките. Знаем, че ти като финансов директор или изпълнителен директор на твоята банка си заинтересован да не напишеш истинската цена тук, защото искаш да поддържаш цените на акциите, тъй като имаш много опции за компанията и си оценил цената на акция. Може би ще направя друго видео за тези причини. Това е единият начин. Моят телефон звъни, ще вдигна по-късно. Прекалено съм зает, за да отговоря точно сега. Трябва да се концентрирам. Това е един начин за определяне – въз основа на разходите. И сега ще представя някои термини, които вероятно си чувал/а по новините. Трябваше да кажа оценка по модел, но моят мозък щеше да каже пазарна оценка. Оценка по модел. Това означава, че ще оценя тези активи на базата на някакъв модел. Наех експерти от най-добрите образователни институции в страната. Това са ракетни инженери и някои от тях реално са. Могат да пратят човек на Луната. И ще направят изискани компютърни модели с някои предположения и тези ще издадат колко струват нещата. Така ще моделират поведението – по колко от тези ипотечни кредити ще има неустойки и всякакви такива. И така ще получат някакъв резултат, че тези активи струват 3 милиарда долара. И ако това се случи по време на някой период, компанията трябва да обяви нова стойност на тези активи. Трябва да каже, че това не е на стойност 4 милиарда долара, а го оценяваме различно. Ще намалим цената. Често съм чувал това, когато банките отчитат печалбите си. Намаляват цената. Мислехме, че имаме 4 милиарда долара актив. Може би за това сме платили в началото. Ние преразгледахме модела на базата на нови допускания, използвахме оценка по модел, сега имаме 3 милиарда актив според нашия нов модел на допусканията. Така че отписваме 1 милиард долара. От 4 милиарда долара, които първоначално имахме записани, съгласно нашия стар модел на допускания, сега използваме нашия нов модел. И веднага трябва да се усъмниш в това, защото отново зависиш от банките, които да рапортуват сами себе си. Естествено това може да бъде с добри намерения, но накрая тази цена е определена от модел, съгласно допусканията в модела, и честно казано, не ме интересува колко префърцунен е модела и колко професори са го направили, накрая можеш винаги да промениш тази стойност въз основа на допусканията, които правиш. Пазарът няма информация какви допускания си използвал, така че е много трудно да се повярва, но е вероятно по-точно предположение от 4 милиарда долара. Особено, когато го намаляват. Ще направя цяло видео за това по-късно, трябва също да се запиташ защо продължават да намаляват цената. Защо техните модели правят все по-песимистчни сценарии? Може би просто купуват време. Може би първия път, в който са задействали модела, всъщност са казали, че струва нула. В този случай има нулев капитал, защото ако струва 0, имат само 22 милиарда долара активи и 23 милиарда долара пасиви, което означава, че те имат негативни активи, значи са неплатежоспособни и трябва да обявят банкрут. Но не искат да го направят. Не искат да фалират компанията, затова не признават веднага, че тези активи са нула. Може би ще признаят, че не струват 4, а 3 милиарда, и после ще опитат да получат повече на пазара, което ще обясня след малко, понеже става много сложно. Това е оценка по модел. Чувал/а си го често и не е нещо сложно. Тези модели са претенциозни, но по същество правя предположения, за да определя стойността на активите, и се досещаш, че резултатите не са особено достоверни. Другото понятие е оценка спрямо пазара и това означава, че ако това е инструмент, който се търгува на пазара, примерно това са обезпечени дългови задължения, които са търгувани на някой пазар, спрямо който определяш пазарна цена, така че можеш да има обезпечени дългови задължения за 1 милиард, а пазарната им цена да е 1,5 долара на брой. Просто си измислям числа. В този случай пазарната им цена ще е милиард и половина. Ако направиш оценка по пазара, тези активи стават милиард и половина. Трябва да намалиш стойността. Защо не всеки прави това? Това всъщност е много добър въпрос. Ще ти кажа защо банките не искат да правят това. Първо, някои от тези пазари – тъй като никой не иска да купи тези неща, защото може би мислят, че те всъщност струват нула, те са вече непродаваеми. Тези, които ги продават, обикновено го правят, защото са стресирани по някакъв начин, така че това е така наречената продажба на пожар. Следователно хората смятат, че пазарната цена не съответства на истинската стойност на тези обезпечени задължения. Смята се, че продавачите действат от отчаяние. Така че пазарна цена от 1,5 милиарда на тези обезпечени дългови задължения не отговаря на истината. Продавачите не искат да признаят цената, която се определя от пазара. Въпреки че това са същите хора, които през последните 30 години твърдяха, че пазарът трябва да определя всичко. Хвалеха се, че печелят по 20 милиона долара на година, защото са капиталисти и защото са поели риск и заслужават да печелят много пари. Тези същите хора сега са непреклонни в това, че не може да се вярва на пазарната цена, защото пазарът сега греши. Нашите експерти са прави. Ако мислиш, че това е много комунистически начин на мислене, тъй като комунистическите правителства не са вярвали в пазарите, а са вярвали са в наемането най-умните хора, които са можели да намерят, например най-добрите експерти в техните държави, за да планират техните пазари и да установят какви са цените, вместо пазарът да ги определя. Но сега няма да се ядосвам, исках да те науча, а не да те ядосвам. Въпреки че само като научиш това, може да се ядосаш, но както и да е, това означава оценка по пазара и точно осъзнах, че времето ми приключи заради моето изказване. Ще се видим в следващото видео и ще продължим да учим детайлите на всичко, което се случва. До скоро!